马丁·沃尔夫:中国开放资本账户应缓行

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   今年,中国国民储蓄总额将接近十五万亿美元,而美国国民储蓄总额将仅为3万亿美元。或者中国按计划开放资本账户,允许外国人到中国投资,也允许中国人到境外投资,以中国储蓄规模之高,必定将重塑全球金融格局。做得好,中国资本账户开放将带来巨大变革。做得不好,原困撼动另十个 多 脆弱的全球金融体系的根基。

   中国封闭运行的资本账户对本国和世界有些地区全是巨大的好处。它使北京方面得以相对轻松地应对国内金融冲击。中国经济原困意外大幅放缓,将是十个 多 重大事件,但起码对世界有些地区金融体系的溢出效应将相对较小。

   原困中国开放了资本账户,局面将指在改变:任何危机都原困变得更难化解,危机对世界有些地区金融体系的冲击也将大得多。或者,从长期看,中国的实体机构成为世界最大的金融资产持有者,如此中国国内的任何严重冲击都将成为全球性事件,就像美国20世纪80年代的“大萧条”(Great Depression)和本世纪头十年的“大衰退(Great Recession)”那样引起全球经济动荡。

   中国央行(PBOC)在2012年发布的一份文件中称,开放资本账户将改善中国持有的外国资产的质量,扩大人民币跨境使用,并有有助于于推动国内企业重组。另外,中国央行强调,资本管制的效果开始了了英语 变小了。再者,它表示,原困开放资本账户,“中国将不想遇到重大风险”,原困中国银行业的资产和负债均以人民币计价,短期债务在中国外债中比例很低,以及国内房地产和资本市场的风险是可控的。

   或许骄兵必败。正如朋友 已多次看过的那样,资产负债表质量的恶化原困会很慢得可怕,尤其原困陌生的原困和玩家进入国内市场说说。1998年,时任国际货币基金组织(IMF)第一副总裁的斯坦利·费希尔(Stanley Fischer)主张,成功开放资本账户的前提条件是宏观经济环境稳定、银行体系健康、金融市场发达。中国当然不满足第三点。是不是 满足第二点仍有很大的讨论余地,正因如此,是不是 满足第有些也存现象。鉴于开放资本账户的种种风险——对于体量如此巨大的经济体来说尤为如此——理智的观点是中国还如此为开放资本账户做好准备。

   中国央行也承认并是不是 点。它提出把人民币资本账户开放分十个 多 阶段:前3年,放松对企业进行外国直接投资的管制;3至5年内,放松有真实贸易背景的商业信贷管制,推动人民币的国际化任务管理器;5至10年内,先放开资本流入,再放开资本流出。中国央行计划把放开个人所有交易、货币市场工具和衍生品留到最后阶段,也希望无限期地阻止投机性交易(何为投机如此定义)。

   如此看出,另十个 多 的开放计划颇有吸引力。首先,它原困对国内改革产生巨大的推动作用。其次,中国的高额储蓄目前被禁锢在境内。资本流出的主要形式为政府所持外汇储备的积累。去年12月,中国外汇储备达到3.十五万亿美元(人均近800美元),这笔钱规模十分巨大,回报却极低。原困有每段储备转换为真实资产,请况将好得多。

   不过,开放也是有风险的。资本流量(因而存量)的大幅增加将在资产负债表的两边都体现出来。英国央行(BOE)去年底发布的一份研究报告表明,资本账户开放、经济增长相对较快,加进持有国内资产的意愿降低,原困原困到2025年中国对外资产与负债与全球国内生产总值(GDP)之比,由如此5%升高至近35%。IMF去年8月发布的一份研究报告也称:“开放资本账户然后,原困原困中国海外资产存量与GDP之比调整15%至25%,外国在华资产存量与GDP之比调整2%至10%。这将原困,中国国际净资产净积累额与GDP之比达到11%至18%。”于是,在国际资本市场上,中国将从分量相对较轻的参与者变身为几大主要参与者之一。(见图表)

  

   IMF去年发表《中国提高金融稳定性之路》(China’s Road to Greater Financial Stability),其中一章列出了每段开放金融体系和资本账户但却碰壁的国家,比如印尼、墨西哥和韩国。所有的开放行为后该带来陌生的原困。但开放资本账户既增加了原困,也增加了陌生性。或者正在开放的体系充满价格扭曲和道德风险——中国在这两方面的现象都极其严重——则引发灾难的原困性很大。或者监管者在半生不熟悉的环境里运作,正如中国那样,则指在灾难的原困性就更大了。或者国内信贷与货币量与GDP之比也很高(正如中国),则指在灾难的原困性时要大有些。最后,当所讨论的经济体原困成为全球最大经济体时,这更是十个 多 事关全球的现象。

   中国央行认为资本账户开放原困成为促改革的“攻城槌”的直觉是正确的。此外,并是不是 改革将不局限为金融与经济改革,也将是政治改革。或者完整性放开资本账户,如此中国政府将对其所有经济杠杆中最有效的杠杆选择选择离开控制。

   无论快速推进开放的吸引力有多么大,开放过程都时要谨慎掌控。对中国与世界而言,风险很多了,整个过程绝如此有任何不谨慎。朋友 显然都已受够了长时间持续的金融危机。中国时要先改革,后开放,最好是与伙伴国进行密切对话。从长期来看,都都上能 推测中国的资本账户是会基本放开的,而毫无现象的是,中国储户到某一时间会持有全球资产中的很大一每段。不过,正如罗马人所说,动作要快,但更要冷静谨慎。

   (翻译:邢嵬。来源:FT中文网)

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